Tahvil Ödemelerindeki Aksaklıklar Yatırımcıları Endişelendiriyor
Özel sektör tahvillerinde yaşanan ödeme sorunları yatırımcıları tedirgin ediyor. Uzmanlar, bu durumun daha geniş bir etki yaratabileceğine dikkat çekiyor.
ŞEBNEM TURHAN
Finansal piyasalar, 2026 yılına özel sektör tarafından ihraç edilen tahvillerin vadesinde ödenememesi sorunuyla girdi. Şu anda yalnızca iki şirket bu ödemeleri gerçekleştiremezken, uzmanlar başka şirketlerden de benzer haberlerin gelebileceğine dikkat çekiyor. Yatırımcıların, özel sektör tahvillerine yatırım yapmadan önce şirketlerin reytinglerini göz önünde bulundurmaları gerektiği vurgulanıyor. Özellikle para piyasası fonları, özel sektör tahvillerine yer verdikleri için son dönemde getirilerinde kayıplar yaşadı.
Enflasyonla mücadele kapsamında uygulanan sıkı para politikaları ve yüksek faiz oranları, finansal zorluk yaşayan şirketlerin finansmana erişimini zorlaştırdı. Tahvil ihraç ederek bu sorunu aşmayı hedefleyen firmaların ise mevcut sorunları çözememesi, tahvil ödemelerinde gecikmelere yol açtı. Geçtiğimiz yılın kasım ayında konkordato başvurusunda bulunan Akça Kimya, süreç devam ettiği için ihraç ettiği finansman bonolarının anapara ve faiz ödemelerinin gerçekleştirilemeyeceğini Kamuyu Aydınlatma Platformu’na bildirdi. Borlease Otomotiv de, üç finansman bonosunun ödemelerinin mevcut finansal koşullar nedeniyle vadesinde yapılamayacağını duyurdu.
Akça Kimya, 9 Ocak’ta yaptığı açıklamada, İstanbul Anadolu 1. Asliye Ticaret Mahkemesi’nin 13 Kasım 2025 tarihli kararına atıfta bulunarak, finansman bonolarının ödenmeyeceğini belirtti. Şirket, bu borçların konkordato geçici mühlet kararından önce çıkarıldığı için ödeme yasağı kapsamında olduğunu ifade etti. Bu açıklamanın ardından Tacirler Portföy, Akça Kimya’nın tahvilleri nedeniyle fon portföyünde yüzde 100 oranında karşılık ayırdığını bildirdi.
Borlease Otomotiv ise 9 ve 13 Ocak tarihlerinde yaptığı açıklamalarda, üç finansman bonosunun vadesi gelen ödemelerinin mevcut finansal koşullar nedeniyle gerçekleştirilemeyeceğini duyurdu. Şirket, bu ödemelerin, finansal yeniden yapılandırma sürecinin tamamlanmasının ardından yapılacağını belirtti. Açıklamaların ardından Hedef Portföy karşılık ayırdığını kaydederken, kredi derecelendirme kuruluşu JCR Avrasya, Borlease Otomotiv’in kredi notunu düşürdü. JCR Avrasya, şirketin kredi gecikmelerinin devam ettiğini ve karşılıksız çek kayıtlarının arttığını belirtti. Ayrıca, ihraç edilen finansman bonolarının da ödenmeyeceği ifade edildi. Şirketin kredi notu, ‘B (tr)’ seviyesinden ‘prD (tr)’ seviyesine revize edildi.
Şu anda vadesi gelen tahvil ödemelerinde sorun yaşayan şirketler yalnızca iki ile sınırlı. Ancak konuya yakın kaynaklar, tahvil ödemelerindeki aksaklıkların, son iki yıldır uygulanan faiz politikasının bir yansıması olduğunu belirtiyor. Finansal durumu zayıf olan ve satışlarını artırmakta zorlanan birçok şirketin benzer sorunlarla karşılaştığı ifade ediliyor. Bu tür şirketlerin, finansman darboğazını aşmak için tahvil ihraç ettikleri ancak işlerin kötü gitmesi nedeniyle ödemelerini yapamadıkları vurgulanıyor. Önemli bir diğer konu ise bu tahvillerin hangi fonlardan çıkacağının belirsizliği. Bazı hisse senedi fonlarında bile özel sektör tahvilleri bulunduğu ve bu durumun sıkıntı yaratabileceği ifade ediliyor.
Besfin Finansal Hizmetler Danışmanlık CEO’su Ferda Besli, tahvil piyasasında her zaman risk bulunduğunu belirterek, yatırımcıların şirketlerin reytinglerine dikkat etmeleri gerektiğini vurguladı. Reytingi A ve üzeri olan şirketlerin tercih edilmesi gerektiğini ifade eden Besli, yüksek efektif faiz oranlarına razı olan yatırımcıların daha detaylı bir inceleme yapması gerektiğini belirtti.
Konuya yakın bir başka kaynak, para piyasası fonlarının bu durumdan en çok etkilenen yatırım enstrümanı olacağını ifade etti. Önceden mevduat ve ters repo ağırlıklı olan para piyasası fonları, artık devlet tahvilleri ve özel sektör tahvilleri gibi farklı enstrümanları da portföylerine alıyor. Getiride öne çıkmak isteyen bu fonlar, daha riskli olan özel sektör tahvillerine yöneliyor ve bu yılın başında yaşanan durum gibi bir riskle karşılaşabiliyor. Kaynak, gelecekte para piyasası fonlarının riskli şirket tahvillerine daha uzak durabileceğini ve bunun özel sektör tahvil ihraçlarına etki edebileceğini belirtti.
Türkiye Sermaye Piyasaları Birliği verilerine göre, yerli yatırımcıların finansal varlıkları içinde Aralık 2025 itibarıyla özel sektör borçlanma araçları 457 milyar 318 milyon lira seviyesinde bulunuyor. Bu, Aralık 2024’e göre yüzde 38,34’lük bir artışa işaret ediyor. Yabancı yatırımcıların finansal varlıklarında ise 26 milyar 527 milyon liralık özel sektör borçlanma aracı bulunuyor ve bu da yüzde 109,38’lik bir artışa işaret ediyor. Yerli yatırımcıların finansal varlıkları içinde özel sektör tahvillerinin payı yüzde 1,03, yabancı yatırımcıların finansal varlıkları içinde ise yüzde 0,52 seviyesinde yer alıyor.
